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　　起首：国投期货

　　9月份那时盘面升水给出中游补库能源，国庆节后中游高库存负响应，行业再度累库，10月份后商场开启一波下落模式。干预11月份，沙河4条燃煤产线停产预期落地，现货端证明低于商场预期。领先，沙河停产的小板线，对盘面影响莫得大板大，另外湖北高库存压力下，现货价钱率先降价，盘面增仓下落，执仓不休创历史新高。跟着盘面跌至1000元以下，在资本线隔壁，估值重新来到低位，加上近期冷修产线加多，本日盘面大幅减仓上行。

　　1、行业利润压缩，冷修速率加速

　　7月份反内卷策略出台后，煤炭价钱出现领悟的高涨，玻璃资本也跟从上移，当今的资本相对6月份出现抬升。而10月份后玻璃现货价钱下移，行业利润压缩，自然气亏空，煤制气和石油焦盈亏平衡隔壁。当今以自然气为燃料的浮法玻璃周均利润-206.84元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润25.79元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润8.52元/吨。

　　利润压缩后，玻璃产线冷修速率加速。11月份沙河燃煤产线校正，停产了4条产线野心产能2650吨，当今沙河在产产线17条，野心日熔1.45万吨，停产后，沙河燃料情况发生转变，当今管说念自然气产能占比58%，煤制气产能占比35%，其他燃料占比7%。

　　11月18日本溪玉晶玻璃有限公司四线600吨/日放水冷修。11月底到12月份野心冷修有筹办有5000吨，笃定性比拟强，待定的产线冷修有筹办有2900吨，淌若这些产线王人去冷修，日熔可能降至15万吨操纵。咱们此前预估淌若行业日熔压缩至15万吨操纵，行业库存或有望得且归化，迎来新的平衡。

　　另外策略层面，反内卷仍是主基调，当年大略率和会过能耗去进行退换，沙河当今还是停产4条燃煤产线，剩余的燃煤产线是否需要进一步校正仍需进一步不雅察。另外湖北地区亦然当年需要重心慈祥的能源校正区域，湖北地区主要使用的是中低硫石油焦。2024年10月，《湖北省玻璃行业大气环境抽象整治引申决议》，开展玻璃行业（平板玻璃、光伏压延玻璃、日用玻璃等企业）抽象整治，鼓动玻璃熔窑能源清洁化校正，擢升玻璃熔窑分娩能效水平，条件在2026年底前，平板玻璃企业基本完成自然气、电气化能源校正。

　　2、加工订单延续疲软态势

　　玻璃需求端依然不冷不热，摈弃2025年11月中旬，寰宇深加工样本企业订单天数均值9.9天，环比-8.9%，同比-24.2%。加工订单改善有限，回款情况较差，按需采购原片为主。地产延续低迷态势，地产销售和已毕增速仍处于下行通说念里，另外地产出清周期执续拉长，房地产去化压力较大。玻璃需求依然处于疲软花样。

　　3、慈祥结构性契机

　　玻璃当今估值偏低，加之反内卷大布景以及地产方面仍可能存在的利好策略，不绝下探空间有限，煤炭资本隔壁寻找低多的契机。但上方空间还需要供给端进一步减轻或需求端发力配合。另外不错慈祥卖玻璃虚值看跌期权，收取权益金，淌若被行权，以较低的价钱建造多头仓位。

　　永久如故不错低位去慈祥多玻璃空纯碱05策略。纯碱供需压力大于玻璃。玻璃2024年经由一波去产能，当今产能处于历史中性水平，并有进一步减产的趋势；而纯碱产能在执续延迟，当年仍有新增投产压力，远兴280万吨以及湖北应城70万吨的产能大略率是在来岁年头进行投放，对纯碱05合约压力较大；而反内卷布景下，纯碱卑鄙的光伏玻璃和浮法玻璃有进一步减产的可能。

　　国投期货

　　高档分析师  周小燕  期货投资讨论证号：Z0016691

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